تصنيفات الرئيس التنفيذي S&I: اللوائح الأكثر صرامة تجعل السندات العامة أكثر جاذبية

وفقًا للرئيس التنفيذي لشركة S&I Ratings، فإن تشديد اللوائح التنظيمية على المدى الطويل سيعزز الشفافية ويُسهّل استيعاب العرض. ومن المتوقع أن يستمر نشاط إصدار السندات العامة بعد الربع الأول الإيجابي.

إشارات إيجابية من بداية العام

تشير الإحصائيات، منذ بداية العام وحتى الآن، إلى أن 7 جهات إصدار أكملت الطرح العام للسندات بنسبة توزيع ناجحة تجاوزت 90%. وقد حشدت شركة VPS للأوراق المالية أكبر مصدر لرأس المال من هذه القناة (5,000 مليار دونج) من حوالي 1,800 مستثمر فردي ومؤسسي. كما حشدت جهات أخرى مئات الآلاف من مليارات دونج، مثل بنك VietinBank (4,000 مليار دونج)، وبنك SHB (2,350 مليار دونج)، وبنك MB (حوالي 2,200 مليار دونج)، وبنك BVBank (1,254 مليار دونج).

في حديثها مع صحيفة داو تو الإلكترونية، في نشرة "أبرز أحداث السندات" رقم 3/2025، علّقت السيدة هوانغ فيت فونغ، المديرة العامة لشركة إس آند آي للتصنيف الائتماني، على أن سوق السندات العامة في الأشهر الأولى من العام يشهد العديد من المؤشرات الإيجابية. فكمية الإصدارات العامة أعلى من السندات الفردية، وبلغت قيمة الإصدار 45% من إجمالي الإصدارات لعام 2024 بأكمله. وفي الوقت نفسه، فإن متوسط ​​قيمة كل إصدار أعلى أيضًا من الأرباع السابقة.

إصدارات السندات العامة منذ بداية العام (الوحدة: مليار دونج)
*LSTC: يتم حساب معدل الفائدة المرجعي عادةً من خلال متوسط ​​معدل الفائدة على ودائع الادخار الشخصية بالدونج الفيتنامي، لمدة 12 شهرًا، وفائدة نهاية المدة لبنك Agribank ، وبنك Vietcombank، وبنك Vietinbank، وبنك BIDV في تاريخ تحديد معدل الفائدة السنوي.

من أسباب ارتفاع معدل إصدار السندات العامة في الربع الأول من عام ٢٠٢٥ تعديلات على الإطار القانوني، وآخرها القانون رقم ٥٦/٢٠٢٤/QH15، الذي دخل حيز التنفيذ اعتبارًا من ١ يناير ٢٠٢٥، وينتظر توجيهات محددة من المرسوم المعدل للمرسوم ١٥٥/٢٠٢٠/ND-CP. بناءً على ذلك، واعتبارًا من بداية عام ٢٠٢٦، لن يُسمح للمستثمرين الأفراد المحترفين إلا بشراء سندات فردية ذات تصنيف ائتماني وضمانات أو ضمانات سداد.

بعد فترة من التقلبات، يستمر تحسين الإطار القانوني لتعزيز الثقة ومساعدة السوق على النمو المستدام. فبينما يتم تشديد اللوائح المتعلقة بالمستثمرين الأفراد المحترفين، تُخفف بعض اللوائح أيضًا، مثل إضافة شروط تُمكّن مستثمري الأوراق المالية المحترفين من ضم مستثمرين أجانب دون الحاجة إلى تحديد ما إذا كانوا مستثمرين أفرادًا أم مؤسسات. وهذا يُساعد السوق على استقطاب المزيد من رؤوس الأموال المحتملة من المستثمرين الأجانب.

فيما يتعلق بإصدار السندات العامة، ينتظر السوق تعديلات على المرسوم لتقليل مخاطر المستثمرين عند الاستثمار في هذا المنتج. ووفقًا لمشروع المرسوم الجديد، يجب أن تستوفي السندات العامة عددًا من المتطلبات، مثل وجود مالك مُمثل للسندات، ولوائح نسبة الدين، ونسبة الإصدار على الأسهم، بالإضافة إلى التصنيف الائتماني. هذه عوامل ضرورية لوضع مخاطر الاستثمار ضمن إطار قابل للتحكم، مما يُعزز شعور المستثمرين بالأمان عند الاستثمار في هذا المنتج المالي.

كما أكد المدير العام لشركة S&I Ratings قائلاً: "إن تشديد الضوابط وضمان السلامة سيجعلان سندات الشركات، سواءً صدرت بشكل خاص أو عام، قناة استثمارية أكثر جاذبية. ورغم أن هذه الإجراءات قد يكون لها تأثير قوي على المدى القصير، إلا أنها ستُحسّن الشفافية على المدى الطويل وتُهيئ ظروفًا مواتية لاستيعاب المعروض من السندات في المستقبل".

فيما يتعلق بعرض السندات، من المتوقع أن يُبشّر عام 2025 بمرحلة جديدة من التنمية الاقتصادية ، مع هدف نموّ طموح يبلغ 8%. ولتحقيق هذا الهدف، يحتاج الاقتصاد إلى دوافع نموّ طويلة الأجل. لذلك، ستلعب مصادر رأس المال متوسطة وطويلة الأجل دورًا هامًا في مساعدة الشركات على الاستعداد لدورة تنمية جديدة. ومن المتوقع أن تزداد القروض متوسطة وطويلة الأجل، لتمويل استثمارات البنية التحتية، والاستثمار العام، والعقارات. لذلك، من المرجح أن يزداد الطلب على إصدار السندات هذا العام بشكل ملحوظ.

وفقًا للسيدة فونغ، تُعتبر السندات الصادرة للجمهور أقل خطورة من السندات الصادرة للقطاع الخاص، ويجري العمل على تطويرها لتصبح منتجًا جذابًا للمستثمرين الأفراد. ومع تسجيل السوق علامات تحسن في الربع الأول من عام 2025، ورغم أنها عادةً ما تكون في أدنى مستوياتها، فمن المتوقع أن يزداد الطلب على الإصدارات مع نهاية العام. لذلك، يعتقد المدير العام لشركة S&I Ratings أن هناك أساسًا لتوقع استمرار هذا الاتجاه النمائي في الفترة المقبلة.

المؤسسات المالية "تهيمن" في بداية العام، وإمكانات مجموعات العقارات والبنية التحتية

السيدة هوانغ فيت فونغ - المدير العام لشركة S&I Ratings

في الربع الأول من عام 2024، لم تُشكل نسبة إصدارات البنوك وشركات الأوراق المالية سوى حوالي 25% من قيمة السندات المُصدرة للجمهور. ومع ذلك، في الأشهر الأخيرة، استحوذت هذه المجموعة على إجمالي حجم الإصدارات. ووفقًا للسيدة فونغ، فإنّ كون هذه المجموعة من المؤسسات المالية صاحبة أكبر حجم إصدارات يعود أيضًا إلى ترحيب المستثمرين بهذه المنتجات نظرًا لطبيعتها الآمنة نسبيًا في ظل توقعات انخفاض أسعار الفائدة في الأرباع القادمة.

على وجه الخصوص، تتمتع سندات البنوك بتقييم عالٍ، في حين تحتاج هذه المؤسسات إلى إصدار سندات من الفئة الثانية لدعم نمو الائتمان، بالإضافة إلى تحسين نسب سلامة رأس المال، والحد من استخدام رأس المال قصير الأجل للقروض متوسطة وطويلة الأجل. كما تتمتع سندات الشركات ذات التدفقات النقدية الواضحة وخطط استخدام رأس المال، مثل شركات الأوراق المالية التي ستُستخدم تدفقاتها النقدية في الإقراض بالهامش، بتقييمات جيدة.

وبالإضافة إلى مجموعة المؤسسات المالية التي حظيت باستقبال إيجابي من السوق في الآونة الأخيرة، تتوقع السيدة فونج أن مجموعة المؤسسات العقارية سيكون لها أيضًا طلب كبير على إصدار السندات في الفترة المقبلة.

وفقًا لإحصاءات شركة S&I Ratings، في عام 2024، ارتفعت نسبة الدين إلى حقوق الملكية لشركات العقارات المدرجة إلى 0.66 مرة - وهو أعلى مستوى لها منذ عام 2018. بالإضافة إلى ضغوط آجال استحقاق السندات الكبيرة، تحتاج شركات العقارات أيضًا إلى تعبئة رأس المال للتحضير لخطط تطوير المشاريع في عام 2025.

على الرغم من أن شركات العقارات لم تسجل سوى بوادر انتعاش أولية في عام ٢٠٢٤ من حيث الإيرادات والأرباح، إلا أن العديد من الشركات في هذا القطاع بادرت بزيادة اقتراضها مبكرًا لتوفير الموارد المالية اللازمة لإطلاق مشاريعها في السوق هذا العام. يُظهر هذا التطور أن الضغط على التدفق النقدي والحاجة إلى إصدار سندات في قطاع العقارات في عام ٢٠٢٥ سيكونان ملحوظين للغاية. ويمكن لشركات العقارات ذات الأسس المتينة الاستفادة من هذه القناة لتعبئة رأس المال.

وفقًا للسيدة فونغ، تشهد العديد من المقاطعات والمدن حاليًا إعادة هيكلة وتخطيط، لا سيما في قطاع البنية التحتية. وهذا يُشكّل طلبًا كبيرًا على رأس المال طويل الأجل، الذي يمتد من 8 إلى 10 سنوات، أو حتى أكثر. في هذا السياق، من المتوقع أن تُصبح سندات البنية التحتية قناةً مهمةً لتعبئة رأس المال، وأن تحظى باهتمام كبير في الفترة المقبلة. سيكون هذا منتجًا ماليًا سيُذكر كثيرًا في الفترة المقبلة، حيث يُلبي احتياجات الاستثمار طويل الأجل، ويدعم عملية تطوير البنية التحتية المستدامة.