البنك المركزي يواصل إصدار أذون الخزانة.. هل ترتفع أسعار الفائدة مجددا؟

[إعلان 1]

في أواخر سبتمبر/أيلول، استأنف بنك الدولة الفيتنامي إصدار سندات الخزانة من خلال عمليات السوق المفتوحة، مما تسبب في قلق المستثمرين الماليين بشأن "انعكاس السياسة النقدية".

إن المخاوف بشأن انعكاس السياسة النقدية لبنك SBV أمر مفهوم تمامًا، حيث أصدر البنك المركزي الفنزويلي في يونيو الماضي أيضًا سندات خزانة في قناة السوق المفتوحة قبل أن يقرر البنك المركزي الفنزويلي زيادة سعر الفائدة التشغيلي في سبتمبر 2022.

مع ذلك، ترى شركة إس إس آي للأوراق المالية أن الوضع الحالي يختلف اختلافًا كبيرًا. لذا، فإن استمرار البنك المركزي في إصدار سندات ائتمان لا يعني بالضرورة ارتفاع أسعار الفائدة مجددًا.

تستمر البنوك الحكومية في إصدار سندات بأسعار فائدة متزايدة، الصورة 1 — في يونيو/حزيران من العام الماضي، أصدر بنك الدولة أذون خزانة في السوق المفتوحة، ثم ارتفع سعر الفائدة مجددًا. وفي الوقت الحالي، تُصدر أذون الخزانة بشكل متتالي. صورة توضيحية.

أوجه التشابه مع مرحلة 2022

وبحسب شركة SSI للأوراق المالية، فإن ضغوط سعر الصرف هي أحد الأسباب الرئيسية وراء قيام بنك الدولة الفيتنامي بإصدار سندات ائتمانية في كل من يونيو 2022 وسبتمبر 2023.

يتم تنفيذ هذه الأداة للسياسة النقدية لتنظيم كمية معينة من السيولة في النظام على المدى القصير - وهي جزء من الجهود المبذولة لتقليص فجوة أسعار الفائدة بين دونج والدولار الأمريكي وبالتالي الحد من الأنشطة المضاربة في السوق.

من حيث السياق الدولي، فإن الضغوط على انخفاض قيمة الدونغ الفيتنامي في عامي 2022 و2023 تأتي من سياق ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي بشكل أقوى بسبب قرارات بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.

وعلى الرغم من تغير موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي مقارنة بالعام الماضي (يمثل عام 2022 العام الأول لدورة التشديد بينما يقترب بنك الاحتياطي الفيدرالي حاليًا من نهاية دورة رفع أسعار الفائدة)، فقد حافظ الدولار الأمريكي على قوته وارتفع بشكل كبير مقارنة بالعملات الأخرى.

وعلى العكس من ذلك، ينفذ البنك المركزي سياسة نقدية متساهلة لدعم النمو، ويعد استخدام أدوات إصدار سندات الائتمان هذه الخطوة الأولى للحد من ضغوط سعر الصرف.

على الصعيد المحلي، كان سعر الفائدة بين البنوك لليلة واحدة على الدونغ الفيتنامي أقل من 1% وقت إصدار الكمبيالة، وذلك في ظل وفرة السيولة في النظام المصرفي (بسبب وصول نمو الائتمان إلى ذروته في منتصف عام 2022، في حين تباطأت أنشطة الائتمان في عام 2023). وقد أدى ذلك إلى فارق كبير في سعر الفائدة بين البنوك بين الدونغ الفيتنامي والدولار الأمريكي (-100 نقطة أساس في عام 2022 لشهرين متتاليين، و-500 نقطة أساس في عام 2023 لخمسة أشهر متتالية)، مما دفع البنوك إلى زيادة طلبها بشدة على الدولار الأمريكي مقابل الدونغ الفيتنامي.

"إن تحرك بنك فيتنام المركزي لإصدار سندات الخزانة يمكن أن يساعد في تعديل السيولة في النظام على المدى القصير، ومن المتوقع أن يدفع مستوى سعر الفائدة بين البنوك بالدونج إلى الارتفاع، مما يساعد على تقليل الفرق في سعر الفائدة بين الدولار الأمريكي والدونج"، حسب تقييم معهد الإحصاء الفيتنامي.

الاختلافات مع مرحلة 2022

إلى جانب ذلك، أشارت SSI أيضًا إلى الفرق بين المرحلتين لإظهار أن قيام البنك المركزي بزيادة إصدار أوراق الائتمان لا يعني أن أسعار الفائدة سترتفع.

وفقًا لمؤسسة النقد العربي السعودي، يكمن الاختلاف الأول في آلية المزايدة. فقد كان إصدار أذون الخزانة العام الماضي يعتمد على المزايدة بكميات كبيرة (ثم حُوِّل إلى مزايدة على سعر الفائدة)، بينما استُخدمت المزايدة على سعر الفائدة خلال الأيام الخمسة الماضية.

سعر الفائدة على سندات SBV الصادرة هذا العام مماثل تقريبًا لفترة الإصدار الأولية العام الماضي (مع مدة أطول)، لكن طبيعتها مختلفة تمامًا بالنظر إلى التفاصيل. تحديدًا، السيولة في البنوك وفيرة، وسبب هذه المشكلة هذا العام مختلف تمامًا عن العام الماضي.

في عام 2022، كان السبب الرئيسي هو أن نمو الائتمان وصل إلى الحد الأقصى من منتصف العام، بينما في عام 2023، كان النمو البطيء للائتمان بسبب تباطؤ النمو الاقتصادي (بلغ نمو الائتمان حتى 15 سبتمبر 2023 5.5٪ فقط مقارنة ببداية العام (نهاية أغسطس: 5.3٪).

أحد الفروق المهمة عن العام الماضي هو أنه في حين أن الهدف العام هو تخفيف الضغوط على الدونج، فقد اختار بنك فيتنام المركزي إصدار سندات الخزانة كخيار بدءًا من عام 2023 (بدلاً من بيع احتياطيات النقد الأجنبي كما في عام 2022)، من أجل الحد من التأثير الطويل الأجل على سيولة النظام المصرفي.

فيما يتعلق بأسعار الصرف، وعلى عكس العام الماضي، يُظهر مستوى تقلبات أسعار الصرف في السوق المصرفية والسوق السوداء أن الفجوة بين العرض والطلب تميل أكثر نحو السوق المصرفية، ويرجع ذلك على الأرجح إلى مضاربات أسعار الصرف من جانب البنوك التجارية. ولم يواجه وضع العملات الأجنبية في النظام ضغوطًا كبيرة حتى الآن بفضل وفرة المعروض من العملات الأجنبية.

وهناك نقطة إيجابية أخرى وهي أن موقف البنك المركزي الفنزويلي يختلف نسبيا عن نفس الفترة من العام الماضي (بفضل حجم احتياطيات النقد الأجنبي التي تمت إضافتها في الأشهر الستة الأولى من العام).

بشكل عام، يُعد إصدار البنك المركزي الفنزويلي لسندات الخزانة وسيلةً لضبط وضع السيولة قصيرة الأجل في النظام، وهو نشاط شائع للبنوك المركزية، ولا يعني أن البنك المركزي الفنزويلي قد غيّر سياسته النقدية. الغرض من البنك المركزي الفنزويلي هو امتصاص السيولة من السوق الثانوية لتخفيف ضغط المضاربة على أسعار الصرف قصيرة الأجل، وفقًا لبيانات معهد السياسة النقدية.

[إعلان 2]
مصدر