ويعد تطوير سوق رأس المال شرطا أساسيا لتمكين القطاع الخاص من تحقيق تقدم.

لقد فُتح عصر جديد من النموّ، بقيادة القطاع الاقتصادي الخاصّ، مدفوعًا بحاجاتٍ رأسماليةٍ للاستثمار والإنتاج وتوسيع الأعمال، وفرصٍ جديدةٍ للسوق المالية.

يواجه الاقتصاد الفيتنامي مرحلة تطور ديناميكية، ومن المتوقع أن تخلق تغييرات قوية في الهيكل الاقتصادي وتعزز المكانة الوطنية.

وبينما يقف الاقتصاد الفيتنامي على أعتاب حقبة جديدة واعدة من النمو، فمن المتوقع أن يصبح القطاع الاقتصادي الخاص القوة الدافعة الرئيسية.

ولكن لتحقيق هذه الطموحات، لا بد من حل بعض العوائق المهمة، وهي الحاجة إلى رأس المال والدور الذي تلعبه سوق رأس المال المحلية (الذي لم يتم استغلاله بالكامل بعد).

فرص الأسواق المالية

ويقول الخبراء إن الاقتصاد الفيتنامي يواجه مرحلة تطور ديناميكية، ومن المتوقع أن تخلق تغييرات قوية في الهيكل الاقتصادي وتعزز المكانة الوطنية.

أكد السيد دو نغوك كوينه، نائب رئيس شركة فين رايتينغز والأمين العام لجمعية سوق السندات الفيتنامية (VBMA)، أن الاقتصاد الفيتنامي ينطلق بدفعة قوية من القطاع الخاص. ولا يقتصر هذا النمو القوي على زيادة الطلب على رأس المال للاستثمار والإنتاج وتوسيع الأعمال، بل يتيح أيضًا فرصًا واعدة للسوق المالية، من سوق الأسهم إلى سوق رأس المال المدين، ومن السوق الدولية إلى السوق المحلية.

وبشكلٍ خاص، أشار السيد كوينه إلى أن احتياجات الشركات الفيتنامية، وخاصةً القطاع الخاص، من رأس المال تتزايد بوتيرةٍ سريعة. وتحتاج الشركات الخاصة إلى رأس مالٍ متوسط ​​وطويل الأجل للاستثمار في التكنولوجيا، وتحسين القدرة التنافسية، والمشاركة بشكلٍ أعمق في سلسلة القيمة العالمية. ويُعد هذا مُقدمةً قيّمةً لتطوير السوق المالية عمومًا، وسوق رأس المال خصوصًا، من خلال طرح مجموعةٍ متنوعةٍ من المنتجات المالية، من الأسهم إلى سندات الشركات، لخدمة المستثمرين المحليين والدوليين على حدٍ سواء.

على الرغم من الإمكانات الهائلة، أشار السيد كوينه أيضًا إلى أن سوق رأس المال الفيتنامي لا يزال يعاني من فجوة كبيرة مقارنةً بالأسواق المتقدمة. وعلى وجه الخصوص، يُعد سوق سندات الشركات قناة مهمة لتعبئة رأس المال على المدى الطويل، ولكنه لا يزال ناشئًا. فقد بلغ الحجم الإجمالي لسوق سندات الشركات في فيتنام حوالي 1.25 مليون مليار دونج فقط، أي ما يعادل 10.8% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024، بينما يبلغ الهدف لعام 2030 25%. وبالمقارنة مع المنطقة، غالبًا ما تُمثل هذه النسبة ما بين 30% و40% من الناتج المحلي الإجمالي في العديد من الدول الآسيوية (مثل كوريا وتايلاند وماليزيا)، بل وأكثر من 100% من الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة واليابان.

وقال السيد كوينه إن الأسواق الرائدة شكلت جميعها بنية منتجات متنوعة (سندات الشركات، والسندات الخضراء، والسندات القابلة للتحويل، وتوريق الديون...) مع المشاركة الواسعة من المؤسسات المالية طويلة الأجل، مثل صناديق التقاعد، وشركات التأمين، وصناديق الاستثمار في السندات، والمستثمرين الأفراد من خلال قنوات توزيع شفافة.

تُظهر هذه الفجوة أن سوق سندات الشركات تحديدًا، وسوق رأس المال المدين عمومًا، لم يُؤدِّ دوره كقوة دافعة. لذلك، تحتاج فيتنام إلى التغلُّب على بعض الاختناقات القائمة بشكل عاجل.

تشكل سوق السندات للشركات في فيتنام قناة مهمة ولكنها لا تزال حديثة العهد لجمع رأس المال الطويل الأجل.

أشار السيد كوينه تحديدًا إلى محدودية قاعدة المستثمرين، واعتمادهم بشكل رئيسي على البنوك التجارية. كما أن جودة وشفافية السلع غير متجانسة. ولم تُؤدِّ آلية ضمان الائتمان والتصنيف الائتماني وإدارة المخاطر دورها على أكمل وجه بعد. إلى جانب ذلك، لا تزال البنية التحتية للمعلومات والمعاملات والمراقبة بحاجة إلى تحسين. ومن هنا، أكد السيد كوينه على أن انفتاح سوق رأس المال المحلي وتطويره بقوة، وخاصة سوق رأس المال المدين، شرط أساسي. فهذا هو السبيل للمساعدة في تقليل الاعتماد على الائتمان المصرفي مع إرساء أسس لتدفقات رأس المال طويلة الأجل، وتكاليف معقولة، وتخصيص شفاف للتمويل في القطاع الخاص، مما يعزز النمو المستدام.

العزم على الاختراق

في معرض حديثه عن الوضع الاقتصادي الكلي، علق السيد بوي هوانغ هاي، نائب رئيس هيئة الأوراق المالية، قائلاً إن عام 2025 يُمثل مرحلة جديدة في الاقتصاد الفيتنامي، حافلة بالمزايا والتحديات. وفيما يتعلق بالهدف، فإن الحكومة عازمة على الحفاظ على نمو اقتصادي سريع ومستدام، مع تحقيق نمو في الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 8% أو أكثر في عام 2025، ونحو تحقيق نمو مزدوج الرقم في الفترة 2026-2030.

قال السيد هاي إن الاستثمار العام لا يزال يُعَدّ دافعًا رئيسيًا. ويُعَدّ عام 2025 العام الأخير من خطة الاستثمار العام متوسطة الأجل 2021-2025، حيث من المتوقع أن يصل الاستثمار العام إلى حوالي 791,000 مليار دونج فيتنامي، أي ما يعادل 6.4% من الناتج المحلي الإجمالي، وفقًا لما أقرته الجمعية الوطنية . ويُسهم هذا في تعزيز زخم العديد من الصناعات والبنية التحتية. علاوة على ذلك، يستمر الطلب الاستهلاكي المحلي في الارتفاع بفضل توسع الطبقة المتوسطة واستعادة ثقة المستهلك تدريجيًا.

فيما يتعلق بالتجارة، لا تزال الصادرات والواردات تلعب دورًا مهمًا مع تزايد مشاركة الشركات الفيتنامية في سلاسل التوريد العالمية. في الأشهر السبعة الأولى من العام، بلغ إجمالي حجم الواردات والصادرات 514.7 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 16.3% عن نفس الفترة من العام الماضي، مواصلًا الحفاظ على فائض تجاري يقدر بفائض تجاري قدره 4 مليارات دولار أمريكي. تدعم تدفقات رأس المال الأجنبي المباشر (FDI) بقوة مجالات التكنولوجيا المتقدمة والإنتاج الأخضر وتحويل الطاقة. والجدير بالذكر أن تدفقات رأس المال غير المباشرة تعود أيضًا إلى فيتنام، مما يعكس ثقة المستثمرين الدوليين في التوقعات الاقتصادية. ووفقًا للسيد هاي، فإن البيئة المالية والائتمانية المحلية مستقرة مع أسعار فائدة تشغيلية معقولة. وهذا يخلق ظروفًا مواتية لكل من سوق الائتمان المصرفي وسوق رأس المال للتطور بشكل متزامن.

وأكد السيد هاي أن "هذا هو الأساس لفيتنام لتحقيق طموحاتها في أن تصبح دولة ذات دخل متوسط ​​مرتفع بحلول عام 2030".

بلغ إجمالي حجم الواردات والصادرات خلال الأشهر السبعة الأولى من العام الجاري 514.7 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 16.3% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي، مع استمرار الحفاظ على فائض الميزان التجاري مع فائض تجاري يقدر بنحو 4 مليارات دولار أمريكي.

على الصعيد الدولي، أشار السيد هاي إلى أن بيئة أسعار الفائدة العالمية تواصل تباطؤها بعد فترة طويلة من تشديد السياسة النقدية، مما يتيح فرصًا إيجابية لتدفقات رأس المال. ومع ذلك، أشار إلى احتمال حدوث تقلبات غير متوقعة نتيجةً للتوترات الجيوسياسية، والحمائية التجارية، والتحديات المتعلقة بتغير المناخ.

في ظل هذه الصورة العامة، دأبت الحكومة على اعتبار القطاع الخاص محركًا أساسيًا للاقتصاد. وأشار السيد بوي هوانغ هاي إلى أن وثائق مهمة (مثل القرار رقم 68 للجنة المركزية، والقرار رقم 198 للجمعية الوطنية، والقرار رقم 138 للحكومة) أكدت على ضرورة تعزيز دور القطاع الخاص في مرحلة التنمية الجديدة.

لتحقيق هذه السياسة، طُبِّقت ولا تزال تُنفَّذ العديد من التدابير، مثل إصلاح الإجراءات الإدارية، ودعم الابتكار، وتعزيز التحوّل الرقمي، وتهيئة ظروف أكثر ملاءمةً لحصول الشركات الخاصة على رأس المال. كما أكدت الحكومة بوضوح أن الطلب على رأس المال من القطاع الخاص كبيرٌ جدًا، ويمثل في الوقت نفسه فرصةً قيّمةً للمؤسسات المالية، وسوق الائتمان، وخاصةً سوق سندات الشركات.

بصفتها الجهة المنظمة لقطاع الأوراق المالية والمستشارة لوزارة المالية، تُركز هيئة الأوراق المالية الحكومية على تطبيق العديد من الحلول المتزامنة. كما أشار السيد بوي هوانغ هاي إلى خمسة ركائز أساسية في سياسة تطوير قاعدة المستثمرين المؤسسيين، وتحسين جودة السلع، وشفافية المعلومات، والبنية التحتية للسوق، والرقابة.

ومن بين التوجهات الرئيسية، قال السيد بوي هوانج هاي إن سوق سندات الشركات يعتبر محوراً خاصاً.

حلول لدورة الاستثمار الجديدة

في معرض تحليله لوضع الائتمان والاستثمار في القطاع الخاص، أشار السيد لي هونغ كانغ، مدير التحليل في FiinRatings، إلى أنه على الرغم من أن الإصلاحات الإدارية وتدفقات رأس مال الاستثمار الأجنبي المباشر تُعدّ نقاطًا إيجابية، إلا أن بيئة الائتمان لا تزال تواجه تحديات. وتحديدًا، لا تزال شروط إعادة التمويل وتكاليف رأس المال مُشدّدة، إلى جانب محدودية فرص خفض أسعار الفائدة. إضافةً إلى ذلك، هناك ضعف واضح في نمو إيرادات الشركات مقارنةً بالناتج المحلي الإجمالي الوطني، إلى جانب انخفاض في الائتمان واستثمارات القطاع الخاص واستهلاك التجزئة مقارنةً بذروة ما قبل جائحة كوفيد-19.

يُحذَّر بشكل خاص من تكاليف رأس المال والرافعة المالية. ووفقًا للسيد كانغ، على الرغم من انخفاض عائد سندات الحكومة الفيتنامية مقارنةً بالمنطقة، إلا أن متوسط ​​تكلفة اقتراض الشركات أعلى. في الواقع، يعتمد هذا القطاع الاقتصادي بشكل متزايد على النظام المصرفي، مما يُشكّل ضغطًا على تعبئة رأس المال. ومما يُثير القلق، أن الرافعة المالية للشركات الكبيرة قد بلغت ذروتها مع ارتفاع نسبة الديون قصيرة الأجل إلى إجمالي الديون القائمة، مما يزيد من مخاطر إعادة التمويل. وفيما يتعلق بجودة ائتمان الشركات، فقد تحسّن التدفق النقدي، لكن نفقات الاستثمار الممولة بالديون قصيرة الأجل آخذة في الازدياد (حيث تنمو الديون قصيرة الأجل بوتيرة أسرع من الأرباح)، مما يُسبب ضغوطًا مالية.

ويعتمد القطاع الخاص بشكل متزايد على النظام المصرفي، مما يفرض ضغوطاً على تعبئة رأس المال.

في هذا السياق، تحتاج فيتنام إلى إنفاق رأسمالي سنوي ضخم في قطاعات العقارات والطرق والسكك الحديدية والطاقة والموانئ البحرية والخدمات اللوجستية. ولإتاحة مصادر رأس المال، اقترح السيد كانغ حلاً جذرياً يتمثل في استغلال دور الشركات المملوكة للدولة في قيادة دورة الاستثمار الجديدة من خلال نموذج الشراكة بين القطاعين العام والخاص (PPP)، مع وجود أساس مالي متين وإطار سياساتي مبتكر.

قدم السيد كانج "دليل العصر الجديد" مع توصيات للمستثمرين والجهات المصدرة، بما في ذلك تحليل هيكل الديون، وتقييم جودة التدفق النقدي، وتحليل النمو الدوري/الهيكلي، وتحسين الحوكمة والشفافية، وتنويع مصادر رأس المال، والاستفادة من نموذج الشراكة بين القطاعين العام والخاص.

فيما يتعلق بدور حلول الدعم في تقليل المخاطر وتعزيز ثقة المستثمرين، أشارت السيدة سولي كوربوز، كبيرة محللي الأبحاث في مرفق ضمان الائتمان والاستثمار (CGIF)، إلى أن سوق سندات الشركات في فيتنام يشهد تعافيًا، إلا أنه لا يزال ضعيفًا مقارنةً بالناتج المحلي الإجمالي واقتصادات دول رابطة دول جنوب شرق آسيا الأخرى. ومع ذلك، أكدت السيدة كوربوز أن التغييرات الإيجابية في سياسات فيتنام، وخاصة القرار 68 NQ/TW، ستشجع القطاع الخاص، وتُحسّن فرص الحصول على رأس المال، وتُطوّر الائتمان الأخضر، والإطار القانوني للتصنيفات الائتمانية.

vietnamplus.vn

المصدر: https://baolaocai.vn/phat-trien-thi-truong-von-la-dieu-kien-tien-quyet-de-khu-vuc-tu-nhan-but-pha-post880621.html