فيتنام للأوراق المالية: نحتاج إلى المزيد من المنتجات الجديدة عالية الجودة، وننتظر الحافز من الترقية

فيتنام هي اقتصاد يتمتع بمعدلات نمو مثيرة للإعجاب في العالم، ولكن سوق الأوراق المالية كانت بطيئة لسنوات عديدة، وكان مؤشر فيتنام يحوم حول 1200 نقطة، حتى أنه فاتته فرص "الترقية" (إجراء لجذب رأس المال الأجنبي).

ظل مؤشر VN يحوم حول 1200 نقطة لمدة تقارب 20 عامًا - الرسومات: N.KH. - الصورة: TTD

وفي حديثه مع توي تري، قال دومينيك سكريفن، رئيس مجلس إدارة دراغون كابيتال - أكبر صندوق أجنبي في فيتنام، إنه على عكس العديد من الأسواق، تفتقر الأسهم الفيتنامية إلى عوامل جديدة ومثيرة ومقنعة لجذب انتباه المستثمرين الأجانب.

ينظر المستثمرون المحليون إلى مؤشر VN، وهو المؤشر الذي يمثل أكبر بورصة للأوراق المالية في فيتنام، والذي لا يزال "ثابتًا" بعد ما يقرب من عقدين من الزمن، مما أثار "اشمئزاز" العديد من الناس.

عندما "يحوم" المؤشر

وفيما يتعلق بالقلق بشأن سبب "بطء تطور" سوق الأسهم في فيتنام، ذكر السيد نجوين كوانج ثوان، رئيس مجلس إدارة شركة فينجروب - وهي شركة تقدم معلومات مالية وخدمات تصنيف ائتماني، قصة "مؤشر VN" "الذي يحوم" حول 1200 نقطة.

وقال السيد ثوان إنه خلال مؤتمر حول سوق الأوراق المالية في سنغافورة، برئاسة رئيس وكالة إدارة الأوراق المالية الفيتنامية، تساءل كثيرون: "لماذا ظل مؤشر فيتنام يحوم حول 1200 نقطة لمدة 20 عاما تقريبا؟".

لقد كان هذا السؤال أيضًا سؤالًا للعديد من الأشخاص داخل الصناعة وخارجها.

وللتأكيد، اقترب مؤشر VN من مستوى 1200 في عام 2007. وبعد الأزمة المالية العالمية ، "انخفض" المؤشر تدريجيا.

وبحلول نهاية عام 2021، بعد جائحة كوفيد-19، تجاوز مؤشر VN عتبة 1500 نقطة لأول مرة، مسجلاً رقماً قياسياً جديداً.

في ذلك الوقت، كان الجميع يستثمرون في الأسهم، وكان الجميع يلعبون ويتحدثون عن الأسهم من المقاهي إلى الوجبات العائلية.

لكن بعد عام، انخفض المؤشر بشكل حاد مع العديد من جلسات البيع المكثفة. وحتى الآن، لا يزال مؤشر VN يتداول في نطاق "1.2xx" رغم النمو الاقتصادي المرتفع الذي فاجأ المؤسسات الأجنبية.

إذا كان سوق الأوراق المالية يعتبر "مقياس حرارة" للاقتصاد، ولكن عندما يكون الناتج المحلي الإجمالي في حالة ازدهار، فإن أكبر مؤشر لبورصة الأوراق المالية في فيتنام لا يزال يواجه صعوبة في محاولة تجاوز الذروة القديمة، ناهيك عن وضع علامة جديدة.

على مدى العشرين عامًا الماضية، نما الاقتصاد بشكل مثير للإعجاب، وزاد الناتج المحلي الإجمالي عشرات المرات، لكن مؤشر VN لا يزال يعاني عند 1200 نقطة - التوليف: B.KHÁNH - الرسومات: N.KH.

أسباب عديدة

وأشار الخبراء إلى أن مؤشر VN لم يرتفع بعد بسبب التقلبات القوية في السوق حيث لا يزال المستثمرون الأفراد يهيمنون بنسبة تزيد عن 90٪ وهذه المجموعة معرضة جدًا للتأثيرات النفسية.

وعلاوة على ذلك، فإن قصة التحديث غير المكتملة، وندرة المعروض الجديد عالي الجودة، والافتقار إلى المنتجات المالية الجديدة... كلها قيود تجعل من الصعب على السوق تحقيق اختراق مستدام كما هو متوقع.

وأشار السيد نجوين هوانج جيانج، رئيس مجلس إدارة شركة DNSE للأوراق المالية، إلى أن المجموعات المالية والمصرفية والعقارية وحدها تشكل نحو 60% من هيكل رأس مال مؤشر VN، وفي بعض الأحيان تصل إلى 70-80%.

ويظهر هذا أيضًا تقاربًا كبيرًا في تقييم السوق للمجموعات ذات القيمة السوقية الكبيرة مثل البنوك والعقارات.

وقال جيانج "إذا كانت سلة الأسهم تحتوي على المزيد من الأسهم من مؤسسات الاستثمار الأجنبي المباشر، أعتقد أن قصة النتيجة الأخيرة ستكون مختلفة".

قد يكون هذا التعليق مرتبطًا بالسوق الأمريكية حيث يحتوي مؤشرها على العديد من أسهم التكنولوجيا وأشباه الموصلات.

تجاوزت أسهم إنفيديا، وآبل، وميتا، وألفابت... جميعها أعلى مستوياتها التاريخية. عندما تكون إمكانات هذه الصناعة واعدة، يتجاوز مؤشر الأسهم الأمريكية ذروة تلو الأخرى.

في حين تعمل "حمى" الذكاء الاصطناعي على إعادة تشكيل سوق الأسهم الأمريكية، لا تزال فيتنام عالقة في نفس المجموعة الصناعية القديمة.

وقال السيد فو دوي خانه، مدير التحليل في شركة سمارت إنفست للأوراق المالية: "يحتاج السوق إلى ديناميكيات جذابة، والعديد من السلع عالية الجودة، ومنتجات جديدة لجذب رأس المال المحلي والأجنبي.

وفي الوقت نفسه، نفتقر إلى كليهما: لا يوجد سوى عدد قليل من المنتجات القديمة، ويمكن حساب عدد الشركات المسجلة في السنوات الأخيرة على الأصابع، والمنتجات الجيدة مليئة بـ "المساحة" الأجنبية، ولا توجد منتجات جديدة للتداول، كما حلل السيد خانه وقال إنه إذا لم يكن من الممكن تحسين جودة السلع والمنتجات، فلن تكون تدفقات رأس المال الأجنبي إلى فيتنام نابضة بالحياة حتى مع ترقيتها.

وفقا للسيد هوينه هوانج فونج - مستشار إدارة الأصول في FIDT (شركة متخصصة في إدارة الأصول وخدمات الاستشارات الاستثمارية)، فإن العديد من الأسهم الكبيرة في فيتنام لديها ظاهرة "تغيير النجوم"، بمعنى آخر، هناك أسهم ترتفع بقوة كبيرة ثم "تتلاشى" وتحل محلها أسهم أخرى.

عدم ارتفاع المؤشر هو أيضًا نتيجة لتراجع أسهم العديد من الشركات الكبرى. على سبيل المثال، أسهم شركة هوانغ آنه جيا لاي في الدورة السابقة، أو مؤخرًا مجموعتي FLC و Novaland ... وهذا يُظهر أيضًا تفاوتًا في جودة الشركات المدرجة في فيتنام.

إن جذب رأس المال، وخاصة رأس المال من المستثمرين الأجانب، يعد عاملاً مهماً لتحقيق المزيد من زخم النمو الاقتصادي - الصورة: B.MAI

كيفية استعادة التدفق النقدي؟

قال دومينيك سكريفن، رئيس مجلس إدارة شركة دراغون كابيتال - وهي صندوق أجنبي يدير حوالي 5.5 مليار دولار أمريكي ويستثمر في حوالي 100 شركة فيتنامية مدرجة - في تصريح لتوي تري إنه لزيادة جاذبية السوق الفيتنامية، فإن الشيء المهم الذي يجب القيام به هو زيادة السلع الجديدة والمنتجات الجديدة وترقية السوق.

وفي الوقت نفسه، أعرب عن أمله في تعزيز نقل التكنولوجيا إلى أنظمة تكنولوجيا المعلومات الجديدة وتطبيق آليات المقاصة المركزية.

واتفق الخبراء المحليون أيضًا على أن الترقية إلى وضع السوق تشبه تمامًا "التذكرة" لدخول السوق، حيث يعتمد ما إذا كان التداول ممكنًا أم لا على المنتجات والسلع.

ومن هنا، اقترح السيد نجوين كوانج ثوان تعزيز الحد من ملكية الدولة في الشركات والصناعات التي لا تحتاج الدولة إلى امتلاكها أو السيطرة عليها.

ومن الملاحظ في السنوات الأخيرة أن عملية تحويل الأسهم إلى أسهم قد "ركدت"، وأصبح عدد الشركات المسجلة حديثاً في القطاع الخاص "يُحصى على الأصابع"، كما أن السوق يفتقر بشكل متزايد إلى الدافع لتجاوز المعالم الجديدة من حيث النتائج.

وبالإضافة إلى ذلك، قال السيد ثوان إنه من الضروري تشجيع الشركات المدرجة في بورصة UPCoM على الانتقال إلى طابق مدرج وتحسين معايير الإدراج أو مراجعتها أو بالنسبة للشركات لتعزيز حوكمة الشركات والشفافية.

وبالإضافة إلى جلب منتجات جديدة من مصادر سحب الاستثمارات الحكومية، أضاف السيد فان دونج خانه، مدير الاستشارات الاستثمارية في شركة مايبانك للأوراق المالية، الحاجة إلى تعزيز تطوير شركات التكنولوجيا.

وبما أن صناعة التكنولوجيا التي تركز على الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات أصبحت اتجاهاً يجذب تدفقات رأس المال من المستثمرين في جميع أنحاء العالم، فإن النقص في أسهم هذه المجموعة من الشركات يجعل سوق الأسهم الفيتنامية أقل جاذبية.

ومع ذلك، فإن إضافة هذه المجموعة الصناعية تعتبر "متعثرة" إلى حد كبير، لأن عدد شركات الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات الفيتنامية غائب بالفعل، ولا توجد شركات "لإدراجها".

نفس النتيجة ولكن السيولة والرسملة مختلفة

أشار السيد هوينه هوانغ فونغ، مستشار إدارة الأصول في FIDT، إلى ضرورة النظر إلى الأمر بمزيد من الإنصاف. فرغم تعديل المؤشر إلى نفس مستوى 1200 نقطة عند إدراج المزيد من الأسهم، فإن إجمالي القيمة السوقية أكبر بكثير، عشرات المرات، عند نفس مستوى النقطة.

علاوة على ذلك، شهدت الفترة الحالية زيادة في عدد حسابات مستثمري الأوراق المالية بأكثر من 20 ضعفًا، وزيادة في السيولة بأكثر من 20 ضعفًا مقارنةً بفترة عام 2007. في الواقع، حققت العديد من الأسهم الفيتنامية نموًا جيدًا للغاية في الآونة الأخيرة، إلا أن المؤشر تأثر بانخفاض أسعار بعض "الأسهم الكبيرة" التي انتهت صلاحيتها.

"لا يمكن الزيادة بعد الآن"!

وبالنظر إلى بيانات عام 2017، فقد حقق المستثمرون الأجانب صافي شراء قياسي في تاريخ سوق الأسهم الفيتنامية بقيمة تزيد عن 2 مليار دولار أمريكي في الأسهم والسندات وشهادات الصناديق، وهو ما يزيد 8 مرات عن صافي قيمة الشراء في عام 2016.

استمرت عمليات الشراء الصافية ذات القيم الكبيرة في عامي 2018 و2019. ويأتي الانفجار في قيمة الشراء الأجنبي الصافي نتيجة لتبسيط المستندات وتشجيع سحب رأس المال الحكومي من الشركات ذات الإمكانات ونتائج الأعمال الجيدة مثل Sabeco وVinamilk...

علّق مدير إحدى شركات الأوراق المالية في مدينة هو تشي منه قائلاً إن "موجات" سوق الأسهم الأخيرة هي في الغالب مضاربة بطبيعتها، وذلك تبعاً للسياسة النقدية، وأن القوة الدافعة الرئيسية هي انخفاض أسعار الفائدة على الودائع إلى مستويات قياسية، وتأثير النقود الرخيصة، والإشارات الأخيرة إلى تخفيف السياسة النقدية من جانب الاحتياطي الفيدرالي. وقد انعكست هذه العوامل بشكل كامل على سعر السوق، لذا "لا يمكن أن يرتفع بعد الآن" بسبب غياب القصة والدافع.

"أكثر ما يحتاجه السوق هو السلع. لكن خطة إدراج Agribank وMobiFone وTKV وVNPT... لا تزال "هادئة". على سبيل المثال، خططت VNPT أيضًا لطرح عام أولي في نهاية عام 2019 مع طرح 35% من أسهمها للمستثمرين، لكن هذه الخطة لم تشهد أي تقدم حتى الآن"، تساءل الزعيم.

الأسماء التي لا تزال تنتظرك

وفي منتصف هذا العام، أعلنت شركة SCIC أيضًا عن بيع رأس المال مع إدراج العديد من الأسماء البارزة في البورصة مثل FPT وشركة Thieu Nien Tien Phong Plastic Joint Stock Company (NTP)...

وكان لدى العديد من المستثمرين توقعات عالية بشأن هذه الأخبار، لأنه لفترة طويلة لم تكن هناك أي صفقات سحب استثمارات حكومية ملحوظة.

لكن رئيس شركة الأوراق المالية قال: كما كان مقررا، كانت هناك إعلانات مماثلة في السنوات الأخيرة، وحتى الآن، لا يزال رأس مال الدولة موجودا في العديد من الشركات التي لم تعد الدولة بحاجة إلى الاحتفاظ بها...

هناك أيضًا أسماء أخرى مدرجة على قائمة سحب استثمارات SCIC، لكنها أقل جاذبيةً نظرًا لضعف كفاءة أعمالها، وصغر حجمها، وقِدم مجموعاتها الصناعية. في الوقت نفسه، لا تُدرج أسماء كبيرة في البورصة ضمن المجموعة الخاصة، أو تُدرج شركاتٌ عددًا قليلًا من الشركات التابعة لها فقط.

ومع ذلك، عندما سئل عن الحلول لتعزيز عملية تحويل الاستثمارات إلى أسهم وسحب الاستثمارات، أقر قائد الشركة بأن الأمر "صعب للغاية" بسبب الخوف من الضغوط والمسؤولية عند التنفيذ، وخاصة بالنسبة للشركات التي لديها صناديق الأراضي.

ناهيك عن أنه في العديد من الشركات المملوكة للدولة، تواجه أيضًا قضايا مثل الوثائق والسجلات الخاصة بمساهمة رأس المال باستخدام حقوق استخدام الأراضي ومساهمة رأس المال باستخدام الأصول الموجودة على الأرض العديد من الصعوبات.

لقد طُرحت مسألة تباطؤ عملية تحويل الشركات إلى شركات مساهمة عامة وسحب استثماراتها منها مرارًا وتكرارًا لسنوات طويلة، لكنها لا تزال قائمة. والآن، لا سبيل إلى ذلك سوى العزم والتحرك الحاسم، كما أكد الزعيم.

مستشار للعملاء في شركة إس إس آي للأوراق المالية (HCMC) - الصورة: TTD

معدل المستثمرين الأفراد مرتفع للغاية، ويفتقر إلى المنتجات المالية

وبحسب بيانات "فين جروب"، فإن مجموعات البنوك والأوراق المالية والعقارات تقع ضمن أكبر 3 مجموعات من الأسهم الأكثر تداولاً من قبل المستثمرين الأفراد بسبب سيولتها العالية وقدرتها على "صنع الموجات" على المدى القصير.

ومع ذلك، وفقًا للسيد بوي فان هوي - مدير فرع مدينة هوشي منه لشركة DSC للأوراق المالية، فإن السوق مع مجموعة الأسهم المصرفية تركز على تاريخ انتهاء التعميم 02 في نهاية هذا العام.

من الممكن أن تكون هناك محاولات "لتجميل" الدفاتر، لكن لن يكون من الممكن إخفاء العديد من العناصر، مما يؤثر بالتالي على أرباح البنك أو الديون المعدومة في الربع الرابع من عام 2024 وعام 2025 بأكمله.

أما بالنسبة لأسهم العقارات، فلا يمكننا أن نتوقع انتعاشًا حيث أن معدل تعافي الشركات في هذه الصناعة لا يزال موضع تساؤل.

وفي الوقت نفسه، يمكن اعتبار النسبة العالية من المستثمرين الأفراد سمة من سمات السوق الفيتنامية، حيث تمثل ما يقرب من 90% من المعاملات اليومية.

وقال السيد هوينه هوانج فونج، مستشار إدارة الأصول في شركة FIDT (شركة متخصصة في إدارة الأصول وخدمات الاستشارات الاستثمارية)، عند الحديث عن سبب الاتجاه الجانبي للمؤشر: "السمة الواضحة لهذه المجموعة هي أنهم يستثمرون وفقًا للجمهور، ويتأثرون بسهولة بعلم النفس والشائعات والاتجاهات".

وعلى صعيد التوجه طويل الأمد، يرى هذا الخبير أن سوق رأس المال الفيتنامي يتجه نحو هيكل يضم نسبة أكبر من المستثمرين والمنظمات، مع الانفتاح في النظر في فتح شركات جديدة لإدارة الصناديق، وتطوير أنواع جديدة من الصناديق، ومنتجات جديدة...

ليس نقص المنتجات الجديدة عالية الجودة فحسب، بل يُشكل نقص المنتجات المالية أيضًا عائقًا أمام السوق الفيتنامية. حتى الآن، تقتصر منتجات المشتقات المالية في سوق الأسهم على عقود VN30 الآجلة، ولم يُطبق "البيع على المكشوف".

وفيما يتعلق بهذه المسألة، قالت بورصة فيتنام في المؤتمر الموجز الأخير إنها قامت بالبحث وتحسين مجموعات مؤشرات الأسهم وتطوير منتجات العقود الآجلة لمؤشر VN100.

تصحيح جودة السلع الموجودة

نتوقع منتجات جديدة، ولكن لا ننسى أيضًا تحسين جودة المنتجات الحالية. يعتقد السيد نجوين كوانغ ثوان، رئيس مجلس إدارة مجموعة فيينغروب، أنه من الضروري مواصلة تحسين جودة المنتجات الحالية في السوق من خلال الارتقاء بمعايير الإفصاح عن المعلومات. وأشار إلى أن العديد من الشركات كانت في الماضي تُفسر تقلبات نتائج أعمالها دون التعمق في جوهرها، أو أن قادة الأعمال كانوا يُعلنون معلومات للجمهور مع إبقائها سرية.

"ولذلك، من الضروري تعزيز الرقابة على المعاملات من قبل مجلس الإدارة، على سبيل المثال، النظر في الحد من ظاهرة الإعلان عن معلومات حول شراء/بيع الأسهم ولكن عدم تنفيذها حتى لو كان سعر السوق أقل/أعلى من سعر الشراء/البيع المتوقع"، اقترح السيد ثوان.

لقد فاتتنا العديد من "قطارات الترقية"، من المسؤول؟

تشير البيانات إلى أنه منذ بداية عام ٢٠٢٤، باع المستثمرون الأجانب صافي أسهم بقيمة تقارب ٩٥ ألف مليار دونج في سوق الأسهم الفيتنامية، وهو رقم أعلى بكثير من ٢٢ ألف مليار دونج في العام الماضي. وبالنظر إلى تاريخ بعض الأسواق، قبل ترقيتها إلى الأسواق الناشئة، نجد أنها غالبًا ما شهدت ارتفاعًا في أسعارها وجذبت رؤوس الأموال الأجنبية.

وقال السيد بوي فان هوي - مدير فرع مدينة هوشي منه لشركة DSC للأوراق المالية - إن الترقية لا تزال موضوعًا كبيرًا لتحفيز التدفق النقدي إلى الأوراق المالية في العام المقبل.

وبحسب السيد هوي، وضعت شركة FTSE Russell فيتنام على قائمة المراقبة للترقية من سوق حدودية إلى سوق ناشئة ثانوية منذ سبتمبر 2018.

قال خبير أسهم آخر إنه بعد سبع سنوات، يتطلع السوق والمستثمرون إلى "خيبة الأمل"، لكنهم يعتادون عليها تدريجيًا. وكما هو الحال في تقييم سبتمبر، لم تُدرج فيتنام ضمن قائمة الدول المرشحة للترقية من سوق ناشئة إلى سوق ناشئة.

لكن هذه المعلومات لا تنعكس سلبا كثيرا على سوق الأسهم في الجلسة التالية، لأن هناك عقدا لا تزال لم تحل أو لم يتم فكها ولكنها في طور التجربة.

في جلسة عمل عُقدت مؤخرًا لهيئة الأوراق المالية، أكدت فوتسي راسل أن فيتنام استوفت معايير الترقية بنسبة 7/9. المعياران اللذان يحتاجان إلى تحسين هما: إلغاء شرط إيداع المستثمرين الأجانب أموالهم قبل التداول (عدم التمويل المسبق)، ومعالجة المعاملات الفاشلة (إدارة التداول الفاشلة).

فيما يتعلق بمعايير عدم التمويل المسبق، أصدرت وزارة المالية التعميم رقم 68، والذي يتضمن مضمونًا هامًا يتمثل في إلغاء شرط الإيداع الإلزامي للمستثمرين الأجانب. ويدخل التعميم رقم 68 حيز التنفيذ اعتبارًا من 2 نوفمبر/تشرين الثاني 2024.

بناءً على معيار فشل إدارة التداول، يُطبّق الحل آلية المقاصة المركزية (CPP). ومع ذلك، يرتبط نموذج CPP بوظيفة نظام تكنولوجيا المعلومات الجديد (KRX)، إلا أن KRX لا يزال "صامتًا" حتى الآن.

بالمعدل الحالي، يتفق العديد من الأطراف على أن الأمر لن يستغرق أكثر من شهر سبتمبر/أيلول من العام المقبل قبل أن تتمكن الأسهم الفيتنامية من إدراجها في السوق الناشئة الثانوية بواسطة مؤشر FTSE Russell.

في حين يحوم مؤشر فيتنام حول 1200 نقطة، يسحب المستثمرون الأجانب رؤوس أموالهم من الأسهم "بجد"، مما يدل على أنه لا يزال هناك الكثير من العمل الذي يتعين القيام به لتطوير سوق رأس المال في فيتنام - الصورة: BM

نظام التداول الجديد: في انتظار أن يصبح جاهزًا للاستخدام إلى الأبد!

وفيما يتعلق بـ KRX، في المؤتمر الذي عقد مؤخرا لتلخيص ونشر المهام لعام 2025 لبورصة فيتنام (VNX)، اقترح قادة لجنة الأوراق المالية الحكومية أن تقوم بورصة فيتنام والوحدات ذات الصلة بوضع KRX موضع التنفيذ في عام 2025.

وفي حديثه إلى توي تري، قال نائب المدير العام لإحدى شركات الأوراق المالية، إن نظام تداول الأوراق المالية الجديد KRX تم الإعلان عنه مرارًا وتكرارًا ثم تأجيله، مما أثر بشكل كبير على ثقة السوق والمستثمرين على مدار السنوات الماضية.

"وقعت شركة HoSE اتفاقية مشروع KRX مع بورصة الأوراق المالية الكورية في عام 2012. وقد مضى 12 عامًا ولم يتم إطلاقه بعد.

وفي الآونة الأخيرة، أكملت وكالة الإدارة الاختبار النهائي في مارس 2024 لتكون جاهزة للنشر في أوائل مايو 2024، ولكن تم تأجيل ذلك في النهاية،" اشتكى الزعيم.

وفقًا لهذا الشخص، فإن نظام التداول الجديد قد "تأخر عن الموعد المحدد" عدة مرات. وأكد نائب المدير العام: "إذا استمر التأخير، فسيقلق العديد من المستثمرين بشأن جودة هذا النظام وسلامته وقدرته على الاستجابة بعد تأخره لعقد من الزمن".

المصدر: https://tuoitre.vn/chung-khoan-viet-nam-can-them-hang-moi-chat-luong-cho-dong-luc-tu-nang-hang-20241219092514505.htm