HSBC: سوق الأوراق المالية في فيتنام قد تجذب ما يصل إلى 10 مليارات دولار أمريكي من رأس المال الأجنبي بعد الترقية

إلى أي مدى وصلت فيتنام؟

ستنظر FTSE في ترقية فيتنام من سوق مبتدئة إلى سوق ناشئة في المراجعة المقررة في 7 أكتوبر 2025. وقد قيم بنك HSBC أن فيتنام أحرزت تقدماً كبيراً في تلبية المتطلبات مع معايير 7/9 اللازمة للترقية إلى مؤشرات FTSE.

لكي تُرقى سوقٌ ما إلى مصاف الأسواق الناشئة، يجب أن تستوفي عدة معايير في إطار مؤشر فوتسي لجودة الأسواق. تُلبي فيتنام حاليًا المعايير الكمية، مثل وجود أسهم الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة، وحجم التداول، وحجم السوق، ولكنها صُنفت كسوق ناشئة نظرًا لقيود نوعية.

على سبيل المثال، أشارت FTSE سابقًا إلى أن فيتنام لم تستوفِ معايير "دورة التسليم (DvP)" و"الدفع - التكاليف المتعلقة بالمعاملات الفاشلة". في ذلك الوقت، صنّفت FTSE هذه المعايير على أنها "محدودة"، أي غير مستوفاة جزئيًا. ويكمن السبب في اشتراط فيتنام التحقق من الأموال قبل المعاملات، مما يُعقّد عملية المعاملة والدفع.

صرح بنك HSBC أن مؤشر FTSE قد أكد في آخر تحديث له أن فيتنام تستوفي الآن سبعة من المعايير التسعة. وقد أُحرز تقدم ملحوظ في المعيارين المتبقيين، مما يعزز، في رأي HSBC، موقف فيتنام من الترقية: "نعتقد أن التقدم في المسألتين المتبقيتين - قانون الأوراق المالية وتطبيق نظام تداول KRX - يُقرّب فيتنام من الترقية".

تجدر الإشارة إلى أن مؤشر فوتسي سيتشاور أيضًا مع المستثمرين وشركات الأوراق المالية قبل اتخاذ القرار النهائي. في حال تأكيد الترقية، سيستغرق الأمر ستة أشهر أخرى على الأقل لتغيير التصنيف وإدراج فيتنام في مؤشرات فوتسي. ويهدف ذلك إلى ضمان انتقال سلس. في الترقيات السابقة، كانت عملية الانتقال من الأسواق الناشئة إلى الأسواق الناشئة تستغرق عادةً حوالي عام.

هل يشكل حد الملكية الأجنبية (FOL) مشكلة؟

من القضايا التي سلّطت عليها فوتسي الضوء تعقيد عملية تسجيل المستثمرين الأجانب. كما تُفرض حدود على ملكية الأجانب في بعض القطاعات، مثل البنوك والطيران والاتصالات. وعادةً ما تكون هذه الحدود 50%، بينما تقتصر على 30% في البنوك التجارية.

حدود الملكية الأجنبية في بعض الصناعات

يعتقد بنك HSBC أن هذا الحد يعني أنه عندما يمتلك المستثمرون الأجانب 50% من أسهم الشركة، لا يمكنهم التداول إلا فيما بينهم، مما يُنشئ سعرًا مخصصًا للمستثمرين الأجانب، ويخلق فرقًا عن سعر التداول المحلي. على الرغم من أن نسبة الملكية الأجنبية ليست معيارًا إلزاميًا في تقييم FTSE، إلا أن هذه المسألة قد تُثير قلق المستثمرين.

حاليًا، وصل ١٢ سهمًا فقط في مؤشر VN إلى الحد الأقصى لملكية الأجانب. إجمالًا، يبلغ متوسط ملكية الأجانب في مؤشر VN ٤٢٪، بينما تبلغ نسبة الملكية الأجنبية الفعلية نصف ذلك فقط، أي حوالي ١٧٪.

لماذا لم يتم إدراج فيتنام على قائمة مراقبة MSCI حتى الآن؟

فيتنام ليست حاليًا ضمن قائمة مراقبة ترقية الأسواق الناشئة لدى MSCI. ولإدراجها، يتعين على فيتنام استيفاء معايير MSCI الأكثر صرامة للتقييم. بخلاف مؤشر FTSE، الذي يعتمد على 9 معايير فقط، يستخدم MSCI إطارًا من 18 عاملًا.

في تقييمها لإمكانية الوصول إلى السوق العالمية لعام ٢٠٢٤، حددت MSCI تسع مشكلات تواجه السوق الفيتنامية. من بينها حدّ الاستثمار الأجنبي المباشر (FOL). وتشمل المشكلات الأخرى: نقص معلومات الإفصاح المفصلة باللغة الإنجليزية، وغياب سوق صرف أجنبي خارجي، والقيود المفروضة على تداول العملات الأجنبية محليًا، ومتطلبات الهامش قبل التداول، والقيود المفروضة على التحويلات خارج البورصة.

منذ تقرير MSCI الأخير، تحركت الهيئات التنظيمية المحلية لمعالجة بعض القيود، لكن إزالة أدوات التحوط من أسعار الصرف لا تزال دون حل. وتعتقد HSBC أنه في السيناريو الأكثر تفاؤلاً، إذا وضعت MSCI فيتنام على قائمة المراقبة في مراجعة يونيو 2026، فسيكون من الصعب أن تتم الترقية إلى الأسواق الناشئة قبل عام 2028.

هل سيؤدي التحديث إلى تدفقات رأس مال كبيرة؟

الإجابة المختصرة هي نعم. أفاد بنك HSBC أن الترقية تعني إدراج فيتنام تلقائيًا في مؤشرات مثل FTSE All-World وFTSE EM وFTSE Asia. وسيتعين على الصناديق السلبية التي تشير إلى هذه المؤشرات شراء الأسهم أو صناديق الاستثمار المتداولة الفيتنامية. أما الصناديق النشطة، فسيكون لها الحق في الاختيار.

يُظهر تحليل HSBC أن غالبية الصناديق النشطة في آسيا والأسواق الناشئة تمتلك بالفعل أسهمًا فيتنامية (38% من الصناديق الآسيوية و30% من صناديق الأسواق الناشئة العالمية). وتمتلك الصناديق الآسيوية حاليًا ما متوسطه 0.5% من محافظها في فيتنام.

شهد عدد الصناديق المتخصصة التي دخلت فيتنام نموًا سريعًا في السنوات الأخيرة. إذ تجاوز عددها الآن 100 صندوق، بإجمالي أصول مُدارة بلغ 11 مليار دولار أمريكي، مقارنةً بـ 17 صندوقًا فقط بإجمالي أصول مُدارة بلغ 3 مليارات دولار أمريكي في نهاية عام 2014.

تشير التقديرات إلى أنه في حال ترقية فيتنام إلى مستوى رأس مالها الحالي، سيبلغ وزنها السوقي حوالي 0.6% في مؤشر فوتسي آسيا و0.5% في مؤشر فوتسي للأسواق الناشئة. وفي هذا السيناريو، سيتدفق حوالي 1.5 مليار دولار أمريكي من رأس المال الأجنبي إلى سوق الأسهم الفيتنامية من الصناديق السلبية، وخاصةً من الصناديق التي تتبع مؤشري فوتسي للأسواق الناشئة وفوتسي جلوبال باستثناء الولايات المتحدة.

إذا وصل وزن فيتنام في مؤشر FTSE EM Asia إلى 1.3% - وهو ما يشبه وزن إندونيسيا - فقد تصل تدفقات رأس المال إلى 3 مليارات دولار.

تقديرات تدفقات رأس المال الأجنبي من الصناديق السلبية والنشطة إلى فيتنام

بالنسبة للصناديق النشطة، يمتلك العديد منها وجودًا فعليًا في فيتنام. ومع مراعاة هذا العامل، يُقدّر بنك HSBC أن تدفقات رأس المال من هذه المجموعة قد تتراوح بين 1.9 مليار دولار و7.4 مليار دولار، وذلك حسب وزن فيتنام في المؤشر.

باختصار، في السيناريو الأكثر تفاؤلاً، قد تُسهم ترقية فوتسي في جلب ما يصل إلى 10.4 مليار دولار أمريكي كحد أقصى إلى الأسهم الفيتنامية. مع ذلك، ستكون تدفقات رأس المال الفعلية معتدلة وموزعة تدريجيًا.

الدروس المستفادة من الأسواق المحسنة

على مدى السنوات العشر الماضية، رُقّيت العديد من الأسواق بواسطة MSCI وFTSE. وتُقدّم تجاربهما دروسًا مهمة.

كانت المملكة العربية السعودية والكويت آخر سوقين تمت ترقيتهما من سوق مبتدئة إلى سوق ناشئة من قِبل مؤشر فوتسي. استقرت أسواقهما خلال الأشهر الستة التي سبقت الإعلان. بعد الإعلان، ارتفعت الأسهم السعودية بنسبة 15% حتى أول انخفاض لها. ونظرًا لحجمها، قُسِّم انضمام قطر إلى مؤشر فوتسي إلى ست مراحل. أما قطر، فكانت أقل تفاؤلًا.

وعلى النقيض من ذلك، شهدت فيتنام زيادة حادة، تصل إلى 37% في الأشهر الستة الماضية - وهو مستوى متفوق على الأسواق الأخرى عند الترقية.

بالمقارنة مع ترقيات MSCI في عام ٢٠١٤، مثل الإمارات العربية المتحدة وقطر، حققت فيتنام أيضًا أداءً مميزًا. فقد ارتفع مؤشر الإمارات العربية المتحدة بنسبة ٣٣٪ في الأشهر الستة التي سبقت الإعلان، ثم بنسبة ٤٣٪ أخرى بعد ذلك. وارتفع مؤشر قطر بنسبة ٤٦٪ بين الإعلان وإدراجها في المؤشر. ومع ذلك، أشار بنك HSBC أيضًا إلى أن جزءًا كبيرًا من هذه الزيادة تزامن مع تجاوز أسعار خام برنت ١١٠ دولارات للبرميل، لذا لا يمكن إرجاعها بالكامل إلى الترقية.

يرى فريق التحليل أن هذا يُظهر أن فرص الارتفاع بعد الترقية قد تكون محدودة. ومن العوامل التي يجب الحذر منها احتمال بيع المستثمرين لجني الأرباح بعد الارتفاع القوي الأخير.

المصدر: https://baodautu.vn/hsbc-chung-khoan-viet-nam-co-the-hut-den-10-ty-usd-von-ngoai-sau-nang-hang-d378884.html