'تحفيز' سوق سندات الشركات

وهذه هي القضية التي تنتظرها العديد من الشركات من أجل "تحفيز" قناة تعبئة رأس المال على المدى الطويل للاقتصاد .

تخفيض التصنيف الائتماني، شروط للمستثمرين المحترفين

في المسودة المقدمة للتعليقات على الوزارات والفروع في أواخر عام 2022، اقترحت وزارة المالية تأجيل تطبيق اللوائح المتعلقة بتحديد وضع المستثمرين المحترفين في الأوراق المالية في المرسوم 65. وعلى وجه التحديد، سيتم تطبيق هذه اللائحة من بداية عام 2024 بدلاً من بداية عام 2023. وفي الوقت نفسه، اقترحت هذه الوكالة أيضًا تمديد وقت التنفيذ لمدة عام واحد للائحة التي تتطلب تصنيفًا ائتمانيًا إلزاميًا حتى 1 يناير 2024. ومع ذلك، بالنسبة للسندات المؤسسية الصادرة للجمهور، لا تزال خارطة الطريق تتضمن تصنيفًا ائتمانيًا اعتبارًا من 1 يناير 2023.

بالإضافة إلى ذلك، اقترحت هذه الهيئة تأجيل تطبيق اللائحة المتعلقة بموعد توزيع السندات لمدة عام واحد حتى 1 يناير 2024 (ينص المرسوم 65 على ألا تتجاوز مدة توزيع السندات لكل إصدار 30 يومًا، بينما كانت اللائحة السابقة 90 يومًا). كما اقترحت وزارة المالية السماح للمؤسسات بتغيير آجال استحقاق واستبدال السندات المصدرة لمدة أقصاها سنتان مقارنةً بأجل الاستحقاق المحدد في خطة الإصدار المُعلنة للمستثمرين. وفي الوقت نفسه، يُوصى بالسماح للشركة المُصدرة والمستثمر حامل السندات بالاتفاق على تحويل أصل وفوائد السندات المستحقة إلى قروض أو أصول أخرى.

ومن الضروري النظر في تعزيز الرقابة من قبل الأجهزة الحكومية على إصدار سندات الشركات.

علّق الدكتور نجوين تري هيو قائلاً إن تأجيل تطبيق اللوائح المتعلقة بتحديد المستثمرين المحترفين لمدة عام واحد يُعدّ مناسباً في ظلّ الصعوبات الحالية التي تواجهها سوق الأسهم. ومع ذلك، من الضروري تقصير مدة امتلاك المستثمرين لمحفظة أوراق مالية بقيمة ملياري دونج فيتنامي لمدة تتراوح بين 30 و60 يوماً بدلاً من تمديدها إلى 180 يوماً متتالية. ولا يزال التعديل يضمن الحدّ من المستثمرين غير المطلعين على السندات، مما يُجنّبهم المخاطر عند استثمار أموالهم في هذا المنتج كما كان الحال في السابق، ولكنه ليس صارماً للغاية عند اشتراط تمديد مدة امتلاك الأوراق المالية. إضافةً إلى ذلك، من الضروري إضافة برنامج خاص لتأجيل سداد الديون لعدد من الشركات (مع شروط مصاحبة) لإتاحة الوقت الكافي للتعافي، وتجنب حالة انهيار سلسلة الديون التي تلي تأثير الدومينو. وهذه الشركات هي التي أصدرت سندات وفقاً لللوائح، وأفصحت عن معلومات واضحة، ولم تُخالف قواعد استخدام رأس المال المُجنّد من سندات الشركات.

تعزيز أنشطة الرصد

في وثيقةٍ تُقدّم تعليقاتٍ على مشروع التعديل والملحق للمرسوم رقم 65، أشارت غرفة التجارة والصناعة الفيتنامية (VCCI) إلى أن اشتراط التصنيفات الائتمانية الإلزامية يُعدّ أساسًا هامًا لتحسين صحة السوق وثقته، مما يُقرّب سوق السندات الفيتنامية من المعايير الدولية. ومع ذلك، لطالما واجهت مسألة التصنيفات الائتمانية وضعًا مُربكًا - فعندما ينعدم الطلب، يصعب توفير العرض، وعندما ينعدم العرض، يصعب جعلها إلزامية.

إذا طُبِّقت لائحة التصنيف الائتماني الإلزامي فورًا اعتبارًا من بداية عام ٢٠٢٣، فسيُسبِّب ذلك صعوباتٍ جمة في إصدار السندات، نظرًا لعدم قدرة مُقدِّمي الخدمات على خدمة عددٍ كبيرٍ من العملاء كما هو الحال حاليًا. ومع ذلك، إذا أُجِّلَ الموعد النهائي لتقديم الطلبات إلى أوائل عام ٢٠٢٤، فقد يتكرر هذا الوضع إذا لم يستخدم أيُّ مُصدِرٍ الخدمة في عام ٢٠٢٣. لذلك، تُوصي غرفة تجارة وصناعة فيينا بأن تنظر هيئة الصياغة في خيار تحديد عددٍ من الشركات المُصدِرة المُطالَبة بالحصول على تصنيف ائتماني في عام ٢٠٢٣ بشكلٍ مُنفصل، ثم تطبيقها على عامة الناس في عام ٢٠٢٤.

يجب أن تكون بعض شروط إصدار سندات الشركات أكثر صرامةً على المدى الطويل. على سبيل المثال، يجب أن تتضمن خطة الإصدار موافقةً وترخيصًا لمشاريع الشركة.

الدكتور هوينه ثانه دين

وافق الدكتور نجوين تري هيو على ذلك، قائلاً إنه في حين تأجيل تطبيق بعض اللوائح الأخرى لتهيئة الظروف للشركات والمستثمرين للمشاركة في سوق سندات الشركات، يجب تنفيذ شرط التصنيف الائتماني على الفور. هذه لائحة لحماية حقوق المستثمرين وتجنب المخاطر في السوق. علاوة على ذلك، يجب تطبيق التصنيف الائتماني على جميع الشركات عندما تريد إصدار سندات الشركات للجمهور (ينص المرسوم 65 على أن القيمة الإجمالية للسندات المصدرة أكبر من 500 مليار دونج ويشترط أن يكون لدى الشركة أكثر من 100٪ من حقوق الملكية للحصول على تصنيف ائتماني). في الوقت نفسه، من الضروري تعزيز دور ومسؤولية الوكالة الإشرافية على الشركات عند إصدار السندات للجمهور واستخدام الأموال المعبأة. نظرًا لأنه في الماضي، لم تنص اللوائح بوضوح على الوكالة التي تشرف على كل من الإصدار واستخدام رأس المال، فقد ارتكبت الشركات أخطاء وأدت إلى عدم القدرة على سداد حاملي السندات.

حلل الدكتور هوينه ثانه دين، من جامعة مدينة هو تشي منه للاقتصاد، الوضع قائلاً: إن مراجعة أو تأجيل بعض اللوائح الواردة في المرسوم رقم 65 أمرٌ قصير الأجل فقط. والمشكلة الأهم هي أن ثقة المستثمرين قد انخفضت بشكل كبير بعد الانتهاكات التي شهدها العام الماضي. لذلك، يجب تصميم السياسات المتعلقة بسندات الشركات لتعزيز ثقة المستثمرين. على سبيل المثال، عند إصدار السندات، يجب أن يكون لدى كل شركة خطة عمل لغرض استخدام رأس المال. ومع ذلك، سيتعين على المستثمرين القلق بشأن ما إذا كانت خطة العمل هذه قد تم تقييمها من قبل أي جهة أم لا؟ وكيف ستكون وحدة التقييم مسؤولة إذا استخدمت الشركة رأس المال لأغراض خاطئة؟ وبالمثل، غالبًا ما يعتقد الكثير من الأشخاص الذين يشترون السندات من خلال البنوك خطأً أنه إذا لم تتمكن الشركة من سداد الدين، فإن البنك سيدفع نيابةً عنها. لكن في الواقع، هذا خطأ تمامًا لأن البنك لا يضمن السداد. لذلك، يجب تنظيم ما إذا كانت المشاريع التي تضمنها البنوك يجب أن تكون مصحوبة بضمانات سداد أم لا؟ عندها فقط سيستثمر المستثمرون أموالهم بجرأة في السندات.

وفقًا لوزارة المالية، ينص المرسوم رقم 65 على أنه لا يُسمح للشركات بتغيير آجال استحقاق سندات الشركات الصادرة والتي عليها ديون مستحقة. ومع ذلك، تواجه الأسواق المالية والنقدية حاليًا صعوبات في السيولة، مما يُصعّب على الشركات إصدار سندات جديدة في ظل وجود ضغوط لسداد السندات المستحقة في عامي 2023 و2024. لذلك، يهدف السماح بتمديد آجال سندات الشركات إلى دعم قدرة الشركات على تعبئة رأس المال لخدمة أنشطة الإنتاج والأعمال وإعادة هيكلة الديون. سيساعد السماح بهذا التمديد من حيث السوق الإجمالي على توزيع حجم السندات المستحقة في عامي 2023 و2024، ولكن يجب أن يوافق عليه حاملو السندات الذين يمثلون أكثر من 65% من إجمالي سندات الشركات القائمة (وفقًا للوائح الحالية).

أكد الدكتور هوينه ثانه دين: عند الحاجة إلى تصنيف ائتماني للشركات، يجب توضيح مسؤولية جهة التصنيف. وبالمثل، يجب توضيح الجهة المشرفة على خطة الإصدار أو استخدام رأس المال. وأضاف الدكتور هوينه ثانه دين: "يجب أن تكون بعض شروط إصدار سندات الشركات أكثر صرامة على المدى الطويل. على سبيل المثال، في خطة الإصدار، يجب الموافقة على مشاريع تلك الشركة وترخيصها. ناهيك عن مشروع بناء شقق أو مناطق حضرية... حتى لو أرادت شركة اقتراض رأس مال لبناء مصنع، فيجب أن يحصل المشروع على موافقة الجهة المختصة. إذا لم يُنص على ذلك بوضوح، كما في السابق، فيمكن لأي شركة إصدار سندات وتعبئة رأس المال من المواطنين حتى لو كان المشروع "مُستخلصًا". عندها فقط يمكن للمستثمرين الشعور بالأمان، ومن ثم، يمكن للشركات ذات المشاريع المجدية والأعمال الجيدة الوصول بسهولة إلى مصادر رأس المال طويلة الأجل".

المصدر: https://thanhnien.vn/kich-lai-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-185230203220023277.htm