ويعتبر هذا خطوة ضرورية لتعزيز سوق سندات الشركات والسيطرة عليها بشكل أفضل على المدى الطويل، خاصة في ظل استمرار هيمنة السندات الصادرة عن القطاع الخاص على هذه السوق.
الحد الأقصى لنسبة الرفع المالي للمؤسسة المصدرة
يُعتبر سوق السندات، بطبيعته، فئة أصول أكثر أمانًا من سوق الأسهم. ومع ذلك، منذ عام ٢٠٢٢، تأثرت ثقة المستثمرين في هذا السوق بشدة عقب حادثتي إصدار سندات تان هوانغ مينه وفان ثينه فات. ورغم تعويض حاملي السندات في الحادثتين، إلا أن مسألة استرداد رأس المال ومدة التعويض أصبحت مصدر قلق كبير للمستثمرين.
في ظل تزايد الطلب على رأس المال الاستثماري، يُعد تطوير سوق سندات الشركات قناةً رأسماليةً مهمةً لتخفيف الضغط على المعروض من رأس المال في النظام المصرفي. ولتعزيز ثقة السوق، صدرت العديد من السياسات لإدارة سوق سندات الشركات وتحقيق استقراره.
يذكر أن مجلس الأمة أقر في دورته الأخيرة رسميا قانون تعديل وتكملة عدد من مواد قانون الشركات، مع إدخال لوائح جديدة بشأن حدود نسبة الرفع المالي للشركات غير العامة التي تصدر سندات خاصة.
وعليه، يجب على هذه الجهات المُصدرة الحفاظ على نسبة دين إلى حقوق الملكية (بما في ذلك السندات المتوقع إصدارها) لا تتجاوز خمسة أضعاف حقوق الملكية، وذلك وفقًا للبيانات المالية المُدققة للسنة المالية التي تسبق سنة الإصدار مباشرةً. وسيُطبق هذا النظام رسميًا اعتبارًا من 1 يوليو 2025.
ويعتقد المحللون أن الإدارة الأكثر صرامة لمجموعات الإصدار الخاصة من شأنها أن تعزز وتسيطر بشكل أفضل على سوق السندات للشركات على المدى الطويل، خاصة في سياق استمرار هيمنة سندات الإصدار الخاصة على هذه السوق.
تُظهر إحصاءات FiinGroup أن الإصدارات الجديدة من سندات الشركات استمرت في التعافي مؤخرًا. وبنهاية مايو 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية لسندات الشركات القائمة 1.3 مليون مليار دونج، بزيادة قدرها 2.9% مقارنة بالشهر السابق، و9.3% مقارنة بالفترة نفسها من عام 2024.
تجدر الإشارة إلى أن سندات الشركات الفردية لا تزال المحرك الرئيسي لنمو السوق ككل، بقيمة مستحقة تقارب 1.15 تريليون دونج، أي ما يعادل حوالي 88% من إجمالي القيمة. وقد تركزت معظم المؤسسات التي أصدرت سندات شركات فردية في مايو في قطاعي البنوك والعقارات.
وقال الخبير في مجال الاستثمار المالي نجوين ذا مينه إن هذا التنظيم تم تقديمه لحماية المستثمرين الصغار وحاملي السندات، وهم الفئة الرئيسية التي تحتاج إلى الحماية.
وفقاً للسيد مينه، فإن السبب الرئيسي لأزمة سوق السندات في عام ٢٠٢٢ هو سوء استخدام الشركات المصدرة لرأس المال بعد تعبئة السندات. غالباً ما تفتقر الشركات غير الحكومية إلى الشفافية في تقاريرها المالية، مما يُعرّض حاملي السندات لمخاطر كبيرة عند استخدام رأس المال المُعبأ لأغراض شخصية.
لذلك، فإن تشديد شروط إصدار السندات الفردية للشركات غير العامة سيساعد على ضمان الشفافية في إصدار سندات الشركات الفردية، والتحكم في التدفقات النقدية المصروفة للغرض الصحيح، مما يقلل من مخاطر المستثمرين. ورغم أن هذا قد يُسبب صعوبات لهذه المجموعة من الشركات في جمع رأس المال، إلا أنه خطوة ضرورية لحماية مصالح المستثمرين.
وقال خبراء من شركة VPBank Securities المساهمة (VPBankS) أيضًا إن تشديد الشروط لإصدار السندات الخاصة للمؤسسات غير العامة من شأنه أن يحسن الانضباط المالي ويقلل من خطر التخلف عن السداد في السوق ويحمي المستثمرين الصغار ويزيد الثقة العامة.
وعلى المدى الطويل، تشجع هذه السياسة الشركات غير العامة على تعزيز هيكل رأس مالها، والإبلاغ عن بياناتها المالية بشفافية، وتعزيز المشاركة في رأس المال، وبالتالي خلق سوق سندات الشركات أكثر أمانا واستدامة تدريجيا.
لا يزال المستثمرون بحاجة إلى الاهتمام بالمخاطر
ورغم أن القواعد المذكورة أعلاه أكثر صرامة، يقول المحللون إن هذا لا يعيق أنشطة إصدار السندات الخاصة للشركات.
وبحسب بيانات من شركة VIS Rating لجميع الشركات غير العامة في فيتنام خلال السنوات الثلاث الماضية، فإن حوالي 25% فقط من الشركات لديها هذه النسبة التي تتجاوز 5 مرات أو حقوق ملكية سلبية.
ويعتقد خبراء تصنيف VIS أنه على الرغم من أن الرافعة المالية العالية تشكل خطرا ائتمانيا مهما للمصدرين ذوي التصنيف المنخفض، فإن السبب الرئيسي لتأخر الشركات في سداد 182 سندات ليس الرافعة المالية العالية، بل ضعف التدفق النقدي وسوء إدارة السيولة.
ومن الجدير بالملاحظة أن أقل من ربع هذه الشركات لديها نسب رافعة مالية تتجاوز 5x أو حقوق ملكية سلبية، في حين أن النسبة المتوسطة للأرباع الثلاثة المتبقية هي 2.8x فقط، وهو ما يتماشى تقريبا مع متوسط الجهات المصدرة الأخرى التي لم تشهد تخلفا عن سداد السندات.
وعلى الرغم من الرفع المالي المعتدل، فإن 90% من حاملي السندات المتأخرة لا يولدون تدفقات نقدية كافية من العمليات لسداد أقساط الفائدة بانتظام أو يفتقرون إلى السيولة اللازمة لسداد أصل الدين عند استحقاقه.
تتمتع ما يقرب من 40% من السندات المؤجلة بفترات استحقاق قصيرة للغاية تتراوح بين سنة وثلاث سنوات، وكثيراً ما تستخدم في المشاريع طويلة الأجل التي لا تولد تدفقات نقدية في الوقت المناسب.
في ظل غياب تدفق نقدي ثابت، يعتمد المُصدرون بشكل كبير على إعادة التمويل، أي استخدام ديون جديدة لسداد الديون القديمة. ونتيجةً لذلك، تقع 85% من حالات التخلف عن السداد خلال السنوات الثلاث الأولى من الإصدار.
علاوةً على ذلك، فإن حوالي 40% من السندات المتعثرة مضمونة بأصول يصعب تقييمها أو تصفيتها، مثل مستحقات مشاريع عقارية، وعقود تعاون تجاري، وحقوق دخل من مشاريع مستقبلية. ويؤدي غياب آليات فعّالة لإعادة هيكلة الديون، ومحدودية تطبيق الأساليب القانونية، إلى زيادة معدل التعثر.
بناءً على البيانات المذكورة أعلاه، صرّح السيد نجوين دينه دوي، المدير والخبير الأول في شركة VIS Rating، بأنّ على المستثمرين مراعاة ما هو أكثر من مجرد الرافعة المالية عند شراء سندات الشركات. يجب أن يكون التقييم أكثر شمولاً، بما في ذلك الأهداف العميقة وراء إصدار السندات، والقدرة على توليد تدفقات نقدية مستدامة للجهة المُصدرة، بالإضافة إلى تقليل مخاطر سداد الديون من خلال ضمانات عالية القيمة أو ضمانات سداد من طرف ثالث ذي سمعة طيبة.
يوصي خبراء VIS Rating المستثمرين بتقييم مخاطر الائتمان على مستوى المُصدر، بالإضافة إلى المخاطر الخاصة بكل أداة دين. وتشمل هذه العوامل أولوية السداد، وجودة الضمانات، والالتزامات القانونية.
المصدر: https://doanhnghiepvn.vn/kinh-te/them-lop-bao-ve-nha-dau-tu-tren-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-rieng-le/20250630074624644
تعليق (0)