المخاوف بشأن تشديد سندات الشركات

تطلب وزارة المالية إبداء الرأي حول مشروع القانون المعدل والمكمل لعدد من مواد قانون الأوراق المالية، وقانون المحاسبة، وقانون الرقابة المستقلة، وقانون الموازنة العامة للدولة، وقانون إدارة واستخدام الأصول العامة، وقانون إدارة الضرائب، وقانون الاحتياطيات الوطنية.

بالإضافة إلى تشريع التلاعب بالأسهم من خلال اللوائح التي تقيد المعاملات مع المستثمرين الأفراد، لحماية السوق، فإن مشروع قانون الأوراق المالية (المعدل) يتطلب أيضًا من المنظمات التي تصدر سندات للجمهور الحصول على ضمانات أو ضمانات بنكية عند التقدم بطلب للحصول على ترخيص إصدار (باستثناء الحالات التي تقدم فيها مؤسسات الائتمان السندات كديون ثانوية تلبي الشروط التي يجب احتسابها في رأس المال من المستوى الثاني ويكون لها ممثل لحاملي السندات على النحو المنصوص عليه).

وبموجب هذا التنظيم، يتعين على الشركات، من أجل إصدار سندات الشركات للجمهور، رهن وتسجيل معاملة ضمان السندات قبل تقديم طلب الترخيص.

w p11 ترايفيو هوانغجيانج 6 1904.jpg
لم يفلت استثمار سندات الشركات من عثرته بعدُ بعد صدمات عديدة. صورة توضيحية: هوانغ جيانج/PLTPHCM

أكد المحامي ترونغ ثانه دوك، مدير مكتب ANVI للمحاماة، أن هذا يتعارض مع اللوائح المتعلقة بالمستثمرين المحترفين. فإذا كانت هناك ضمانات أو ضمانات بنكية عند إصدار السندات للجمهور، فإن ذلك مؤكدٌ للغاية، مما يقلل من مخاطر المشترين، فلماذا من الضروري وضع شروط على المستثمرين المحترفين؟

أو أن إضافة قواعد تنظيمية بشأن شروط المستثمرين المحترفين في الأوراق المالية صارمة للغاية، مما يحد من عدد المستثمرين الأفراد المشاركين في هذا السوق.

أعرب المحامي نجوين دوك مانه من شركة Bizlink Law Firm LLC عن موافقته على رأي المحامي ترونج ثانه دوك، وقال لمراسل VietNamNet أيضًا: لم يتمكن المشرعون من تفسير سبب وجود لائحة تلزم المستثمرين بالمشاركة في الاستثمار في الأوراق المالية لمدة لا تقل عن عامين، وأن يكون لديهم معدل معاملات أدنى 10 مرات / ربع سنوي في آخر 4 أرباع، وأن يكون لديهم دخل أدنى يبلغ مليار دونج / سنة في آخر عامين ليتم اعتبارهم مستثمرين محترفين في الأوراق المالية.

على سبيل المثال، كان الاستثمار في الأسهم في الماضي ينطوي على مخاطر كثيرة، لذا كان المستثمرون حذرين ولم يستثمروا في العديد من صفقات الأسهم، وبالتالي لم يتمكنوا من استيفاء المعايير المذكورة أعلاه، وبالتالي لم يُصنفوا كمستثمرين محترفين في الأسهم. وبالتالي، قد لا يكون تحديد مثل هذه المعايير مقنعًا ومعقولًا تمامًا، كما أوضح السيد مانه رأيه.

بالإضافة إلى ذلك، ووفقًا للسيد مانه، فإن المخاوف بشأن تشديد الاستثمار في سندات الشركات قد أدت إلى نقص في المستثمرين الأفراد في السوق، وقلة في عدد المشترين، ونتيجةً لذلك، لا تتمكن الشركات من إصدار سندات ناجحة لجمع رأس المال. هذه مسألةٌ ينبغي على المشرّعين مراعاتها، كما أن زيادة مستوى/معايير تحديد المستثمرين المحترفين تتطلب أيضًا خارطة طريق تتسق مع تطور السوق، لتشجيعه وضمان سلامته وسلامة المستثمرين.

"ولكن الشيء المهم هو إجراء البحث العلمي والتقييم لتحديد ما إذا كان المستثمر محترفًا، والذي من خلاله يمكن التوصل إلى لوائح قانونية دقيقة ومناسبة"، كما أشار المحامي مانه.

تهيئة الظروف لتنمية السوق

فيما يتعلق بشروط إصدار سندات الشركات للجمهور، أوضح ممثل جمعية سوق السندات الفيتنامية أنه في الواقع، يُمكن للشركات ذات العمليات التجارية الفعالة والوضع المالي الجيد منح قروض وإصدار سندات غير مضمونة. ويرتبط وجود الضمانات أو عدم وجودها بهيكل السند، وينعكس ذلك في سعر الإصدار، الذي يُوازنه السوق تلقائيًا بناءً على العرض والطلب.

لذلك، وفقا لهذا الشخص، فإن التنظيم الذي يتطلب من السندات الصادرة للجمهور أن تكون مصحوبة بضمانات وضمانات بنكية لن يحل المشكلة الأساسية المتمثلة في اختيار وفحص الجهات المصدرة الجيدة لإصدار سندات الشركات؛ في الوقت نفسه، فإنه سيخلق حاجزًا رئيسيًا، مما يقلل بشكل مباشر من المعروض من سندات الشركات للجمهور، بما في ذلك سندات الشركات الرائدة، والتي يمكنها تعبئة رأس المال غير المضمون دون ضمانات.

واقترح ممثل جمعية سوق السندات الفيتنامية أن تقوم وكالة الصياغة بإزالة اللائحة بشرط أن تكون السندات الصادرة للجمهور مصحوبة بضمانات أو ضمانات سداد؛ إلى جانب ذلك، إضافة لوائح وتعليمات للمنظمات التي تعمل كوكلاء لتلقي وإدارة الضمانات الخاصة بالسندات مع ضمانات ولوائح تسمح للمؤسسات المالية الدولية بالمشاركة في ضمان السداد.

في حديثه لمراسل فييتنام نت ، قال الخبير القانوني فام فان هونغ إن مشروع القانون يُشدد بشكل عام قيودًا على سندات الشركات. فمع إصدار سندات الشركات الفردية، يحظر مشروع القانون على المستثمرين الأفراد المشاركة في معاملات السندات الفردية. كما يُزيد مشروع القانون من الشروط المفروضة على المستثمرين المؤسسيين.

بالنسبة للسندات المُصدرة للجمهور، يُشدد مشروع القانون شرطين. أولًا، شروط الطرح، إذ يتطلب مشروع القانون شروطًا أكثر صرامةً، ويجب عرضها على الجمعية العامة للمساهمين. ثانيًا ، يشترط مشروع القانون تقديم ضمانات أو كفالة بنكية. بالإضافة إلى ذلك، ينص مشروع القانون أيضًا على بعض المسؤوليات الإضافية للجهة الاستشارية المُصدرة، وشركة التدقيق، وغيرها.

وفقاً لهذا الخبير، فإن تفكير وحدة الصياغة في تعديل لوائح سندات الشركات "يُشدد من كلا الطرفين". في الوقت نفسه، يجب على سوق رأس المال ضمان تنوع خيارات الشركات لجمع رأس المال في السوق. لأنه إذا لم تتمكن الشركات من جمع رأس المال، فستواجه صعوبات أو ستعجز عن النمو.

عندما نشعر أن سوقًا معينًا يُمثل خطرًا على المستثمرين، نرغب في تشديده، ولكن في الوقت نفسه، علينا فكّ عقدة أخرى حتى تتمكن الشركات من جمع رأس المال عبر قناة أخرى، بدلًا من تشديد جميع العقد في آنٍ واحد. بهذه الطريقة، لن تعرف الشركات من أين تجمع رأس المال، كما أشار السيد هونغ.

فيما يتعلق بسوق السندات، يرى هذا الخبير أن معدل إصدار السندات للجمهور منخفض جدًا مقارنةً بالسندات الصادرة فرديًا، لأن شروط إصدار السندات للجمهور صارمة للغاية.

ولضمان تجنب المخاطر للمستثمرين، تحتاج الدولة إلى خريطة طريق انتقالية، حتى يتسنى للشركات الحصول على الوقت للتكيف.

ينبغي ألا يفرض مشروع القانون هذا، على الأقل، شروطًا صارمة على إصدار السندات العامة، بل ينبغي أن تكون هناك خارطة طريق لتسهيل شروط الإصدار العام. واقترح السيد هونغ أن "تتوفر للشركات قنوات أكثر لجمع رأس المال، ويتوفر للمستثمرين منتجات مالية أكثر تنوعًا للاستثمار فيها".

بالإضافة إلى ذلك، أوصى السيد هونغ بإعادة النظر في حظر مشاركة الأفراد في سوق السندات الخاصة. صحيح أن سوق السندات الخاصة ليس للأغلبية، ويحتاج المشاركون فيه إلى معرفة راسخة. لذلك، من الضروري وضع شروط مناسبة للمستثمرين المحترفين للمشاركة في هذا السوق. بمجرد وضع الشروط، لا داعي لحظر المستثمرين الأفراد، لأنهم يمتلكون المعرفة ويتحملون المخاطر.

واختتم السيد فام فان هونج حديثه قائلاً: "في ذلك الوقت، إذا تم حظر المستثمرين الأفراد، فسوف يؤدي ذلك بشكل غير مقصود إلى تقليل تنويع المنتجات المالية ودفع المستثمرين إلى وضع أموالهم في قنوات أخرى أكثر خطورة أو قنوات لا تديرها الدولة".

بعد "هبوطٍ هادئ"، يشهد سوق سندات الشركات انتعاشًا تدريجيًا. وسيواصل سوق سندات الشركات في عام ٢٠٢٤ تحسين مؤسساته، ومن المتوقع أن يدخل مرحلةً جديدةً من التطور، أكثر فعاليةً وأمانًا واستدامةً بعد عامٍ عصيب.